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摘 要:积极进行企业创新是推动我国经济转变发展方式、进行产业结构升级的关键所在。当前我国资本市场还存在规模不足、层次单一等问题,而国外发达国家多层次资本市场的建立为企业提升创新能力提供了强有力的支撑。因此,必须借鉴国际经验,构建并积极发展包括主板、创业板、代办股份转让系统、产权交易市场和债券市场在内的多层次资本市场,完善多层次资本市场体系建设,促进我国企业的创新。

关键词:国际比较;企业创新;多层次资本市场

1 引言

后金融危机时代的世界经济面临较强不确定性,通过对金融危机的反思,越来越多的国家认识到,只有通过科技创新转变经济发展方式,才能走出当前经济困境,促使经济根本好转。当前,美国提高了研发费用占GDP 的比重,英国决定建设低碳经济,欧盟也开始向节能减排方向转变等等,这些现象说明国际社会已达成转变产业结构和经济结构的共识。目前我国面临通货膨胀的压力,而经济的创新动力仍显不足,“滞胀”的风险逐渐显现。因此,必须全面实施自主创新的国家战略,发挥金融在自主创新战略实施中的重要作用,鼓励企业进行创新。

一个强大、多层次的资本市场体系是企业创新活动顺利进行的关键环节。本文借鉴国际经验,对国际上企业自主创新的多层次资本市场支持体系进行较全面的分析和研究,提出了完善我国企业创新的多层次资本市场支持体系的措施,具有重要的现实意义。

2 多层次资本市场支持企业创新的国际比较分析

多层次资本市场是指面对不同质量、规模、风险程度的企业,为满足多样化的市场主体的投资或融资需求而建立起来的分层次的产权交易市场体系。本部分将针对美国和日本的多层次资本市场进行比较研究,为探讨我国多层次资本市场的建立健全提供充分的借鉴经验。

2.1 美国多层次资本市场支持体系建设

美国的资本市场最为发达,其结构分层体系最为丰富,形成了集中与分散相统一,场内交易与场外交易相结合的体系结构,为其硅谷的高技术产业以及好莱坞的文化创意产业提供了便捷、高效的融资渠道和风险分散机制。

1.证券市场的多层次市场架构

第一层次:主板市场,由纽约证券交易所(NYSE)和纳斯达克全国市场(NASDAQ- NM)构成,是面向大企业提供股权融资的全国性市场。

第二层次:二板市场,由美国证券交易所(AMEX)和纳斯达克小型股市场(NASDAQ- SCM)构成,是面向中小企业提供股权融资服务的全国性市场。

第三层次:由太平洋交易所、中西交易所、波士顿交易所、费城交易所、芝加哥证券交易所、辛辛那提证券交易所等区域性交易所构成,是交易地方性企业证券的市场,还有一些未经注册的交易所,主要交易地方性中小企业证券。

第四层次:由公告板市场(OTCBB)、粉红单市场(PinkSheets)、第三市场和第四市场构成,主要面向广大中小企业提供股权融资服务。

第五层次:由地方柜台交易市场构成,是面向各州发行股票的柜台市场。

2.多层次资本市场信用担保体系

美国拥有一个贯穿全国的、全方位、多层次的信用担保体系。以美国中小企业担保体系为例,美国的中小企业信用担保体系由美国全国性小企业信用担保体系、区域性专业担保体系、社区性小企业担保体系三个层面构成。此外,还有为中小企业创新创业提供支持的中小企业局。

3. 多层次的资本市场参与主体

以美国的纳斯达克市场为例,其证券持有者主要是家庭、基金和商业银行等金融机构。个人金融资产中半数以上是投向证券和非法人企业的,其中股票约占69.9%。多层次的资本市场给市场交易带来了活力。

2.2 日本多层次资本市场支持体系建设

日本资本市场从20世纪90年代以来迅速多层次化发展,建立起了以JASDAQ和SBM (多个中小企业市场)为标志的比较完善的多层次资本市场体系。

1.日本资本市场的层次划分

日本证券市场包括交易所市场及店头市场两个大的层次,两大市场内部又进一步分为若干层次。

日本的证券交易所内部一般分为三个层次。第一层次:市场第一部,即主板市场,具有较高的上市标准,主要为本国大型成熟企业服务。第二层次:市场第二部,上市标准低于主板市场,为具有一定规模和经营年限的本国企业服务。第三层次:外国部,主要为国际大型企业服务,如美国的百事可乐公司、宝洁公司、IBM公司、英国石油公司等。

日本店头市场又称JASDAQ市场,市场内部分为两个层次。第一层次:第一款登记标准市场,为登记股票和管理股票服务。第二层次:第二款登记标准市场,为特则(GREEN SHEET)股票服务。

2.多层次资本市场信用担保体系建设

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